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疫情后全球流动性或长期充足 影响及如何应对MoBe?

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-07-02 16:08:44
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疫情后全球流动性或长期充足 影响及如何应对MoBe?

  疫情后全球流动性或长期充足3WOMS,影响及如何应对i1c?

  来源p9J:中国货币市场?

  内容提要

  为应对新冠肺炎疫情影响Kv9,美欧日等央行大量投放流动性E,远超过应对2008年国际金融危机的规模。此举虽然是为应对疫情的短期冲击U,但从经济金融形势和疫情发展态势看6,短期内流动性难以及时回收Cds。2008年国际金融危机后qL,低利率fyF、量化宽松等引发杠杆率提高和资产价格泡沫UP,对资产继续大量吸收流动性不利8JY9。据此看dMF,后续极有可能发生全球流动性在较长时间内充足甚至是泛滥8So,我国需对此加强研判并尽早谋划应对措施mEI,稳定好国内流动性水平FtJ。

  2020年新冠肺炎疫情在全球蔓延以来JDU,严重冲击实体经济P,引发金融市场震荡nTzpTu,各国为应对疫情都采取了经济刺激政策LKR,尤其是发达国家财政政策和货币政策配合释放了大量流动性LnUtf。此举短期内确实解决了流动性短缺问题E,有助于稳定经济金融形势O。但中长期看6pg,是否会形成对流动性宽松的更大依赖jG?随着疫情逐步得到控制iUtrp,流动性能否及时回收3,后续全球是否会出现流动性泛滥等问题U4,值得关注研究KkwF。

  一MmY、新冠肺炎疫情应对投放大量流动性

  新冠肺炎疫情发生后R,全球正常经济活动受到较大限制0RS,实体经济和投资者信心均受到较大影响1R9,不仅经济增长衰退压力加大y9mBp,金融市场投资者也更加悲观,金融市场动荡mAcU0,流动性短缺问题突出NdPwLf,因此各国和地区央行都大量投放流动性予以应对bp,2019年再度开启的宽松货币政策在2020年得以进一步强化SpX。

  美联储大规模开展隔夜8d、定期回购操作投放流动性6m,从购买长期国债开始购买国债oeuB6、市政债券lF、抵押贷款支持证券2(MBSUXS1)3n,无限量重启量化宽松K(QE)HYpk。2008年国际金融危机时期的几乎全部流动性管理工具都予以重启bV。日本央行从扩大资金供给am6、不设上限购买国债IQGm、购买交易所交易基金e(ETFswqiG)和日本房地产投资信托基金Sc9N(J-REITs)0HVM、购买商业票据和企业债券以促进企业融资等方面采取相应措施xk4。欧央行在本身已实施负利率且利率保持不变的情况下,从2020年3月开始实施疫情紧急采购计划KqS(PEPP99C)、资产购置计划1F(APPvWZ)等i。

  在主要央行实施宽松货币政策、资产负债规模快速扩大的情况下YWC,其货币供应量也快速增加caMRa。如2020年4月欧元区M3同比增长8.2%YPeJy,2020年5月美国M2同比增长23.1%A、日本M3同比增长4.1%YP,同比增速均快速提高ZOpK。宽松货币政策引发的流动性快速增加态势明显vk。

  二p5pQI、多种因素不利于释放流动性的吸收

  全球仍处在2008年国际金融危机后的深度调整期a,金融危机后各国宏观调控政策出现重大变化并缓慢退出,造成流动性宽松HOn46、资产价格泡沫和杠杆率提升jgpxvZ,这是分析新冠肺炎疫情后流动性走势的大背景bsAK1。

  1w(一)政策实施更依赖量化宽松

  2008年国际金融危机后,美联储快速降息并维持低利率S2,瑞典央行7、丹麦央行、欧央行9、瑞士央行、日本央行等先后实施名义负利率Tm。同时s,各国央行也广泛实施QEfgzA。尽管如此QR15,实施名义负利率的国家或地区并未实现稳定经济增长等目标00Yt。2019年受贸易保护主义48Z、地缘政治风险加大等因素影响tf,全球经济增长面临更大的下行压力kFP,为刺激经济增长各国央行进一步采用宽松的货币政策,全年35家央行实施了70多次降息gJ7w,总体利率水平持续走低7chg。

  当前央行调控经济的主要手段是降息和QE5N。新冠肺炎疫情在全球爆发后N8q6p4,2020年3月全球央行密集降息Nre。与此同时GwfM,美联储明确实施无限量QEq5,多家央行也继续推行QEp。从价格和数量两方面看vMjG,应对新冠肺炎疫情的政策措施力度都远超2008年国际金融危机后W。由于全球利率处于低水平且进一步下调空间有限L,实践证明名义负利率政策效果不彰Dx,各国或地区央行在货币政策实施中会更多依赖QE类的数量型政策b。

  (二028kb)释放流动性难以快速回收

  货币政策对流动性的调节包括增加和收回两个方向L02,如果流动性释放后能够根据情况变化及时收回k20,则不会带来流动性泛滥问题CKkMP。就目前的情况看政策继续保持宽松的可能性较大SQ,而及时收回流动性的可能性较小9zU。这主要可以从新冠肺炎疫情和经济金融形势两方面来看dY。从新冠肺炎疫情方面看79Zn,虽然其对经济金融是外生冲击l,但各国缺少治疗新冠肺炎的特效药2aNO,疫苗研发需要较长时间yD,并且新冠肺炎传染性较强等因素决定了新冠疫情有可能与人类长期共存eA。

  从全球经济金融形势看2G,全球经济本身面临下行压力Gbr1,经济发展中的不稳定不确定因素较多oL,各国都面临较大稳定经济增长的压力3GHy4,也需要宽松的货币政策增加流动性供给U8yoaq。2008年国际金融危机后l2nO,美欧日等发达国家宏观政策总体呈易松难紧态势p1zA4。新冠肺炎疫情对经济的冲击远超过2008年国际金融危机DdHU2q。2020年4月13日KAV,IMF发布的Se7j《世界经济展望Ns》预测2020年全球经济增长为-3%fkZ,是大萧条以来最严重的经济衰退Di4s。为应对疫情冲击和经济本身下行趋势I8,短期内大量释放的流动性难以收回H6k,且中长期内仍有进一步投放的需要GXSc。

  Z9kry(三3C1Ld0)资产价格高难吸收流动性

  央行实施宽松的货币政策4EfJI,其不发生流动性泛滥需要有资产来吸收Lq,但目前看这方面的条件很难具备hllBR。2008年国际金融危机后3Io8p,各国央行普遍实施宽松货币政策SN,流动性快速增加却未造成高通胀hAx,其中一个主要原因是有资产吸收了充裕的流动性Sl。美国股市从2009年3月至2020年2月经历了长达近11年的牛市4lO1St,总市值增长3.43倍8JhKA,远超过2008-2019年M2的增幅87.56%Z。日本国债未偿还余额在2008-2019年增长44.85%,同样超过M3的增幅32.36%e7Fr。同期J,我国主要金融机构人民币房地产贷款余额增加6.41倍HI8j,也远超过M2的增幅2.18倍9gi。目前看j,上述吸收流动性较强的资产已存在资产价格泡沫jeQLVA,未来更需要挤泡沫而不是让其进一步吸收流动性W。后续若无相应的资产来吸收释放的流动性Msi,流动性过剩压力终将凸显并危害实体经济。

  nY0cy(四6TB8o)总体杠杆率处于较高水平

  2008年国际金融危机以来sEC,各国或地区非金融部门杠杆率大幅提升EO。根据国际清算银行OI(BIS2RXZke)的统计数据wKl,所有国家或地区非金融部门杠杆率从2008年底的201.2%提升至2019年底的243.2%b7ik,升幅为20.9%8K0。各国或地区非金融部门杠杆率提升速度远超过国际金融危机前v,这种情况的出现主要是国际金融危机后央行降息以及加大流动性投放Uhb、全球负债成本降低所致B。

  就全球杠杆率情况看4l6,无论是发达国家还是新兴经济体国家杠杆率都达到了历史最高水平D,尤其是土耳其g6LIU、阿根廷等新兴经济体国家甚至出现资本大规模外流KK2、外汇储备大幅流失Boc、主权债务危机等情况VTt,进一步加杠杆的风险更大qZ。各国非金融部门杠杆率较高并不是集中在一两个部门PPV,而是同时出现在多个部门YujdrZ,在不同部门间进行腾挪的空间也很小K5F5m1。这种情况意味着0,通过加杠杆的方式缓解流动性压力也较为困难ti0。

  三SI、采取有效措施稳定国内经济金融形势

  对我国来说XOF,需要对新冠肺炎疫情过后全球流动性形势加强研判747,并做好应对预案wasilO。

  首先wnf,做好疫情和流动性形势研判N。疫情发生对宏观经济金融造成的冲击需要投放流动性来应对L8iX。因此5eRg,疫情发展态势及其影响MDGc,很大程度上影响流动性投放节奏和规模。为此5TY,需要密切跟踪疫情发展态势Ah,并据此研判后续流动性态势mTX,并制定相应的应对举措tLpK。

  其次TA,稳妥快速推进金融对外开放52VKx。无论全球化后续发展态势如何dWWR,深化改革开放都是我国正确的选择wDjy。我国不仅不能因为新冠肺炎疫情而延缓金融对外开放步伐NB,反而需要以更大力度推进金融对外开放,减少金融要素自由流动的各类障碍ywNjES,提高金融市场对外开放水平和金融要素全球配置效率wJRu。在此过程中o,积极稳妥推进人民币资本项目可兑换和人民币国际化LQd9,在强化人民币作为国际支付结算货币的同时Z,提高人民币作为国际储备货币的规模和占比Z3N24l,以支持贸易和投资便利化Dz。

  再次2T,综合内外做好货币政策调控wke。一方面qDtI,对于因流动性充裕可能引发的全球货币竞争性贬值mXYZ,我国要稳定好人民币汇率vr,保持人民币汇率处于合理均衡水平区间kkILw,做好国际资本流动的逆周期管理pdmc;另一方面D,要坚持以我为主IEzT,综合考虑全球宽松货币政策的溢出效应和流动性形势制定实施货币政策1N,适时调整利率水平O,既保持流动性合理充裕,又留出货币政策调控空间QL,并做好各类主体政策预期的引导TceZSz,强化结构性政策工具应用0cv,增强货币政策调控效果MHF。

  最后gATp,防范输入性通胀影响国内经济yOQS。全球流动性充裕加大全球通货膨胀风险,并通过金融和经济渠道向国内传导H2。我国对此要做好应对方案ye。按照aH“房住不炒eyX0”的总体要求v,加强对房地产市场的调控引导5p,稳房价X8、稳地价ghgZ、稳预期FuYh,遏制房地产金融化泡沫化lp,防范资金脱实向虚或者资金空转j9G。虽然短期内疫情影响下流动性投放可能导致杠杆率提升I,但长期中仍然需要坚持保持宏观杠杆率总体稳定的调控思路pcR,因势利导调整政策xbeJ,推动经济实现高质量发展8q4。

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